陆晓明：人民币汇率究竟谁说了算（4）

人民币汇率不存在低估

新华08：那么我们抛开这个法案的政治因素，回到法案本身主要内容是关于人民币汇率的问题，那我们看到自从去年2010年央行重启人民币汇率改革以后，人民币汇率对美元汇率已经累计升值了7.5%，那二位认为人民币汇率现在是否仍然被低估了呢？

张莫南：实际上我们都知道，从1994年中国启动人民币汇改以来，已经差不多十几个年头了，1994年我们是提出了以市场关系供求为基础有管理的单一的汇率浮动机制，那么在2005年呢，实际上我们当时对美元大幅升值了2.1%，加大人民币双向波动的这个幅度，可以说是认为第一次汇改，从2005年以来中国人民币对美元的有效汇率，已经升值了23.1%，而也民营有效汇率也升值了百分之十三点多，从人民币对美元的汇率累计的升值幅度来看，我们已经升值了30.27%，这个幅度是非常大的，根据我们的均衡汇率模型，其实我觉得一个国家他的实际汇率，还有民营有效汇率是否被低估，他一定要跟均衡汇率来进行评估，那么根据我们的模型来测算呢，人民币从1994年至今，其中既有人民币被低估的时期，比如说像1994年到1996年，也有人民币被高估的时期，比如说1998年，或者2005年到2007年，但是从现在情况来看，因为我们已经大幅升值了这么多，我们觉得人民币的实际有效汇率，非常接近均衡汇率，不存在大幅被低值的可能，如果其实升值过快的话，甚至有短暂高估的可能，这个也是非常大的一个风险。

汇率测算没有裁判

新华08：张老师认为实际上这个法案指责是不合理的，那杜老师是怎么认为呢？

陆晓明：人民币汇率是否被低估的话，这个实际上没有一个裁判，很难说有一个裁判，现在有很多模型，他认为均衡汇率是多少多少，那么测算的结果也很不相同，那么从一般讲起来，汇率是否应该升值贬值的话，它应该有很多标准，但这都是定性的，不一定是定量的，从这几个方面来看的话，第一条他的经济增长，强度是多少，经济增长的越快，汇率要求升值的压力就越大，因为国强货币强，这个是常理，另外就看你这个贸易顺差，如果你贸易顺差越大的话，那么你升值的压力就越大，还有一个第三点看你的通胀水平，比如说中国的通胀比美国高的话，人民币的汇率会有贬值的压力，第四个就是看你那个利率，如果你的利率比另外相对应国家高的话，那么你也有升值的压力，那么从这几个因素来看的话，有三个因素决定人民币是要升值，一个因素决定人民币应该是贬值，通胀，韩元韩国过去在亚洲金融危机之前，70年代一直到上个世纪末，20多年经济高速增长，他的升值压力也很大的，但是从那段时间来看的话，他并没有升值，对美元。为什么？因为韩国的通胀很高，那段时间年均通胀达到8%9%，他通胀这么高的话，等于把他的升值的压力给他抹掉了，那么中国现在的通胀本世纪以来吗，平均就是二点几，那么当然今年比较高一些，达到五点几，这个五点几，但美国也有三点几，所以通胀不是比美国高的不是特别多，从中长期来讲，升值的压力还是很大的。当然你说什么是合理的汇率，这个没有一个人能当裁判，各种模型测算出来的结果，也完全不同。有很大的差异，那么只有当人民币汇率完全开放以后，有市场去决定，就是买家和卖家，买卖双方大量的买卖成交去决定这个价格应该是多少，这一点是由于人民币还没有完全开放，所以说什么是合理的，很难找出来。我们认为合理的，可能美国人认为不合理，所以美国才会说出现这些法案，你说是政治因素，不光是几个意愿在哪，捞取选票是一部分的原因，但是背后还是大家的民意，因为意愿他要反应民意，他不反应民意他怎么能下去竞选，怎么能继续当议员呢，所以说他是反应了美国的民意的，所以说美国人认为咱们这个汇率是被低估了，所以他们才出这么一个法案，这个东西没有一个客观的标准，是不是低估了，很难说。当然从中方来讲，我们肯定认为没有低估，但是从美方来讲，你是明显低估，那么谁来当裁判，现在没有这个裁判。 

人民币汇率低估是借口。

张莫南：实际上一直以来，中美两国之间的这种贸易失衡，一直是对人民币发起进攻的一种借口，但是从现实来看，中美两国经济失衡贸易失衡，并不是有两国贸易顺差决定的，他是有两国全球产业分工，乃至金融分工这种地位决定的，我们知道实际上之所以这次汇率法案提出之后，美国很多的跨国公司，包括他们的商会，提出反对意见，其实损害美国企业特别是跨国公司企业的利益，美国的这种跨国公司，在全球除本土之外，建立非常强大的美元帝国和美国公司帝国，致使美国经济现在国内需求严重不足，产业空心化的非常重要的一个原因，因为从上世纪七十年代以来，美国他以金融为主导的产业发展，制造业，包括低端的一些产业，大量的外移，形成这种产业空心化的局面，更多的这种低端的制作，劳动力成本低，要素成本低的这些国家来承接，那美国真正获取财富的渠道，就要靠金融渠道和这种贸易逆差，来换取美元资本，他输出的是美元，但是回流的是美元资本，而美元资本是创造真实财富的资本，从这种情况来看，实际上美国也知道，他实际上的利益，并不是在贸易失衡这个角度来看，但他实际上以这个为借口，更多逼人民币做出利益上的妥协，这个可能就是通过现象看本质的非常重要的切入点和立足点。