中国金融台记者 舒权斌 阮晓丹 主编 牛晓民 编辑 刘璐

创业板半年成绩单 成长股开始退烧

半年报跌1300点关口

7月，进入中报预告季，创业板的行情一泻千里，犹如三伏天里的一场暴雨，给投资者心里浇了个透心凉。这些曾经在A股市场上走出辉煌一年的“3”字头创业板个股，再次成为市场的焦点。只是不再是逆势逞强的风光无限，而是义无反顾地一路下沉。

截至7月15日，创业板376家上市公司完成了中报业绩预告，连续五个季度的业绩加速趋势即将被终结，创业板的利润累计增速在2012年四季度见底以后，已经在最近的五个季度里一直持续上升。但是将所有创业板公司的中报预告汇总并取中值后发现，今年中报的创业板利润增速仅为17.2%，单季增速为16.9%，相比一季度出现了微幅减速。

市场敏锐的神经再次被挑动，随即对中报预告做出了反应：在中旬的一周时间里，创业板指连续四个交易日下滑，在年线失守后，继续下滑盘整至1300点的整数关口，面临持续下探的严峻考验。半年成绩单如此不尽如人意，业绩下行的压力开始逐步释放，曾被广泛看好的成长股也面临退烧风险。

人大财金学院副院长 赵锡军：我觉得这是创业板的这种特点，也是在我们目前这种集中交易的创业板，就是相对来讲资本上层次不是特别分明的情况下，那么只能通过这个各个上市这个股票价格，以及股票的指数的波动，来表现出这种风险。我们现在不能大进大出，所以只是表现为价格，或者是股票指数的这种波动了。

高成长神话破灭

创业板高成长的神话，也随着中报预告的披露黯然落下帷幕。13.2%的净利润增速中间值，相比去年四季度的26.2%，跌落幅度过半。市值最大的前50家公司净利润增速从一季度的37%降至上半年的14.5%，二季度单季度盈利增长仅在2%左右。

而从行业角度来看，在创业板盈利整体占比较大的行业中，周期属性较强的行业都出现顺周期调整：机械设备盈利增速从-3.6%进一步降至-10.9%、电气设备从9.0%降至-0.7%、化工从35.6%降至27.7%。而头顶高成长光环的传媒行业的盈利更是大幅下降，从57.7%降至11.9%，给创业板整体盈利带来压力。

新时代证券分析师 申睿：创业板的这种业绩变脸我们可以看到是由于前期的审核制的问题，并不是注册制，没什么交给市场监管，而更多是行政性的状态去网上报批，加上这段时间倡导全世界经济批准，特别中国经济的回路，也造成这些所谓值钱的高成长的股票现在是出现一个回落状态，创业板的回调或者高成长破灭，并不是完全性破灭，只是对破坏性品种的破灭，因为它是跟不上时代的前沿。

乐视机顶盒事件：压倒权重股的“最后一根稻草”

“屋漏偏逢连夜雨”，值此中报预告的当口，国家新闻出版广电总局一则针对互联网电视及机顶盒下发监管令，又将创业板龙头股乐视网推向监管潮的风口浪尖：市场有传闻称广电总局已口头告知7家集成服务牌照方，不能再与乐视网合作。此后，乐视网股价遭受重创，连续两日大跌，450亿的市值蒸发超过63亿，占到创业板同期累计减少市值的16%之多；32.65元每股的收盘价，更是离年内55.47元的最高价相去甚远。

权重股的萎靡对于创业板形成了不小的下挫压力，利空消息的打压就像刺破股价泡沫的最后一根稻草，多少让这个曾经倍受青睐的创业板市场略显尴尬。高涨幅、高股价、高市值，“三高”之下的创业板是否会逐渐丧失对投资者的吸引力，股价是否真的如此脆弱、不堪一击呢？乐视风波究竟是小概率事件，还是整个创业板公司的一个缩影呢？

新时代证券分析师 申睿：像全中国，还有华谊兄弟，这段时间表现都不是很好，要注意一点，它的回调原理在于由于股价已经过高，他现在已经不属于创业板了，把他变到主板里头都是没有太大问题的，这种风险性也是非常典型，既然你做的是科技创新性的，恰恰游走于产业的边缘，既然你做的是科技创新性的，恰恰游走于产业的边缘。一旦你形成了所谓的行业的行规的话，你确认了，那么你就会一本万利，长期去走好了，但是如果要出现一个问题，也会阶段性有所回调，但是我相信作为代表中国未来经济发展的主流方向，这些企业即使只要不太出边，我相信他的探索都是非常优势的。

高市盈率，有哪些潜在的风险？

是什么支撑了过去五个季度的高增长

那么面对广受质疑的估值泡沫，是什么支撑了创业板过去五个季度以来如此之高的股价呢？IPO停闸，成为很重要的一部分原因。2012年11月16日，中国股市宣布暂停IPO，掀起了A股历史上迄今为止最漫长的一次等待。

“待我长发及腰，IPO开闸可好？”、“投行寒冬绵绵无绝期”，在没有IPO的日子里不仅仅是投行的日子不好过。大家都陷入了集体的焦虑之中，除了曲线救国、借壳上市的路可走，很多亟需资金解渴的企业选择了海外上市；而面对大量亟待开辟新投资渠道的市场资金，尤其是巨额的社保基金来说，创业板成了时下极为现实的一条投资出路。

新时代证券分析师 申睿：过去五个月的创业板的拉升，是一个综合型的问题，不管由于IPO停闸或者市值较小便于炒作，也是国家社保基金的一个拉升，等等这种综合因素把它整个推高了，但是我们要注意，创业板这种推高，也反映出了中国未来的一个经济体系的变革和方向。我们可以看到恰恰是创业板或中小盘的相关股票，不管物联网、物流等相关信息，还是未来的生物医疗、器械再加上传媒娱乐等等，加上网上教育等等这些概念，都是一个权重类的品种，这些才是中国由密集制造业转移成为资金的服务业的国家的一个根本性的一个转变的方向。

高市盈率的风险，对比国外高市值

从估值水平看，目前创业板整体的市盈率已经高达57倍，再度逼近60倍心理关口，远远高于中小板和大盘估值水平。中报预告之后，创业板所谓的高成长也开始一路下探，如此之高的估值水平还能支撑多久？市场上对于可能出现的挤泡沫行情充满了隐忧。有观点甚至将视角转向了海外，将同样作为新经济代表指数的纳斯达克100指数纳入了考量范围，相比其20~25倍的市盈率估值，我们的创业板指数是否累积了过高的风险呢？

人大财金学院副院长 赵锡军：实际上纳斯达克是一个开放的市场，每年就是他上市，你提申请，只要这些东西做好了投资者，喜欢你的这个企业，愿意购买你的股票，愿意给你融资，你就可以上市。所以他上市放开的，当你不行你就退，他退也是放开的。但是我们这你上了才多少支，就这么那么多股票给你选择，你想买更多的没有，你说这个不行我想抛掉，他还挂在那，所以在这种情况下，那么只能通过这个价格的这种变化表现出，供不应求的时候价格上去，上去以后就市盈率就提高了，所以这也是市场应该说某种上来讲，这个优生劣态的这种机制，市场化的机制，不能彻底发挥作用的那种表现。

社保资金、QFII注入缓解压力

创业板的“造富”速度让人瞠目结舌，“三高”下隐藏了巨大的隐患：过于轻松地资金积累模式，很容易让上市企业丧失前进动力,甚至使A股市场沦为投机分子的乐园。究其制度原因,新股发行制度改革不完善、不到位是重要原因,如何将股市变为经济的造血机，而不是股民的抽水机，将成为不得不考量的问题。而随着社保资金、海外QFII资金的注入，市场有关创业板资金面临主板截流的担忧也多少可以稍作缓解了。

新时代证券分析师 申睿：1300多万相关企业单位的员工要马上加入到社保体系了，这些社保资金要从二级市场中谋得利润，同时还有一点我们要注意，其实在这段时间对QFII等相关国外性的主权投资资金我们现在也是大面积地放开，比如说前段时间刚刚去到南韩的朴槿惠，我们习近平主席去见她，当时放开几百亿美金的QFII，你要注意市场每次拉升和启动，往往是一轮新的资金的介入。

创业板年中报 创业板面临资金分流“三重门”

IPO重启 市场打新股热情高涨

年中报后，似乎弥漫着一层浓厚的看空氛围。首创证券研发部总经理王剑辉表示，IPO重启后将对创业板估值构成巨大压力，许多创业板个股业绩无法对当前估值水平形成支撑，创业板可能将继续大幅下跌，甚至跌至1000点下方。新股申购对市场资金的分流而造成的冲击到底会有多大？

新时代证券分析师申睿：在这个时间之内我们看到的是这次的7月份创办板的回调，从6月中下旬开始回调，首先要确认的是在于从6月份开始整体是拉升和上涨的，这种拉升上涨只是一个阶段性交易的要求。首先我们要注意在6月份一个回调，是因为6月份当时大量机构打新的一个资金抽离，造成了很多资金的出逃或者转移到打新之中。

机构预测，由于新一轮新股发行价和发行市盈率水平相对偏低，在“新股不败神话”效应吸引下，近日市场打新热情高涨，估计资金可能多达3000亿元。广证恒生研报预测，在当前市场缺乏明显投资机会和亮点的情况下，打新收益或将成为阶段性市场热点和部分投资者的重要考虑。

新时代证券分析师申睿：但是选择完成以后，高位在IPO公布之后会……一个减持状态，这次的创业板的小幅拉高，甚至跌破1300点，更多的是短线的市场交易策略问题，并不是本身市场自己的问题。在这段时间我们只看到短期的资金抽离，不管是IPO也好，还是10月份马上召开的沪港通是有一定的资金抽离。

沪港通和国企改革 分流创业板资金有限

4月10日，我国资本市场的一个纪念日。连接上海与香港两个股票市场的“沪港通”正式获批。根据中国证监会与香港证监会发布的《联合公告》，“沪港通”总金额为5500亿元，其中，沪股通总额度为3000亿人民币，港股通总额度为2500亿人民币。

而这几条资本市场的政策也被载入史册。近日，上海公布了《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见(试行)》。证监会也发布了《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》征求意见稿。以推进混合所有制为核心的国资改革已经开始进入全面落地阶段。

“沪港通”和国企改革的推进会否对创业板带来冲击，甚至让创业板之花凋谢？对于这个问题的探讨可谓是波澜不息。

人大财金学院副院长 赵锡军：在资源配置中间，更好的发挥作用这个角度来理解，那你就无所谓创业板或者主板，他都是配置资本的资源，谁做的好，这个资本，这个资源就像谁倾斜，谁配置过去，这个效益才是最高的，这个就是市场的活力所在。

上海证券报最近一则报道称，三季度是市场投资主题重心从新兴产业向国资改革切换的换挡期，期间行情反复或是常态，创业板重心回落、主板反复震荡乃至再次探底均有可能。

人大财金学院副院长 赵锡军：对市场的资金的流入、留出的比较，不是说看他的表面，表面流入的多少，要留出的多少，也不是说看别人吸引了多少资金，到别的地方去了，你要问为什么你吸引不到资金呢，如果说是由于制度方面的不公平造成的，那我们就要改个制度，让大家各个市场，面临同样的，公平竞争的局面，如果说制度是没有问题的，那就是你这个市场本身缺乏吸引力。

宏观经济和市场估值之间的平衡 创业板和中小板等成长领域的趋势走向

互联网创新的力量出走海外 A股市场制度滞后

当前正值上半年经济数据落地、上市公司半年报开始披露的“数据季”。二季度GDP增幅为7.5%，但经济整体仍处于疲弱状态。进入下半年以来，发电量、地产销售、原材料价与量等高频指标均显示经济基本面又有回软趋势。

其中，房地产销售丝毫不见改观，这个指标“牵动50%以上实体产业、关系50%以上银行负债、影响50%以上财产居民、决定50%以上地方财政”，下半年经济“稳7.5%”仍有压力。中国经济在潜行探路的同时，结构调整的步伐铿锵有力。

人大财金学院副院长 赵锡军：我们的经济结构的调整，是有密切联系说实话，我们现在更多的强调创新这一块，原创这一块，说实话在我们整个经济组成里头，那么你怎么样要原创性的东西，这个原创是你的竞争力。

互联网龙头企业却我国经济创新的支撑力量。但据中国互联网协会数据统计，前十互联网公司为腾讯、阿里巴巴、百度、网易、搜狐、新浪、奇虎、盛大、巨人、完美世界。这些上市公司均选择在美股或港股上市。

事实上，绩优上市公司频频出走海外，暴露出创业板所在的A股市场的制度性、结构性缺陷。包括创业板在内的我国资本市场实行发审制，拟上市公司财务指标必须符合多种盈利要求，即使是面向创新产业的创业板，IPO公司在报告期内必须符合“最近两年连续盈利”且“最近两年净利润累计不少于一千万元且持续增长”等严苛的财务指标。

按照这一标准衡量，前段时间赴美IPO的新浪微博和京东，均不符合A股创业板的上市要求。

与此相对的是，美国的资本市场对一个上市公司是否盈利，有没有很长的历史、很大的规模、拥有很多的实物资产都不是特别在乎，投资者更在乎的是企业未来的增长前景。所推出的技术、产品、服务、是不是有很大的市场需求的前景。

人大财金学院副院长 赵锡军：美国的纳斯达克，那就是优胜劣态的这种规则，非常明确的市场竞争规则，最大的一个特点就是他的进出非常之频繁，也就说经营好你就进去，大家投资认可你就进去，门槛也不高，但是重要的一点你要想市场说清楚，就是透明度非常高，然后一经营不善大家要抛弃你，你就不得不退出了。

创业板注册制的探索

今年3月，创业板迎来自开板以来最大的一次制度改革,证监会就创业板IPO办法和再融资办法公开向社会征求意见。随后，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》提出，加快创业板市场改革，健全适合创新型、成长型企业发展的制度安排。

新时代证券分析师 申睿：要想真正让市场良性长期增长的话，一定要保证住良莠要分化，不好的一定要剔出来，不能让劣币驱除良币，在这种情况之下，我相信随着这种透支制度的逐步推进，加上我们的注册制，特别引进第三方监管，谁来监管呢，不是由企业，不是由政府，真正是由投资者去监管的，我相信这个市场将会更加的反映出来，更加具备一种投资性，而不是一个短线投机了。

证监会近日发布放宽创业板IPO财务准入制度，取消持续增长要求，取消九大行业限制，并研究支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。业内人士认为，这一系列的综合改革措施，进一步明确了创业板在多层次资本市场中的定位，可看作注册制在创业板的一次“试水”。专家认为，应该进一步推出市场化改革方案，加快IPO注册制改革，代替严审核，并从“重选美”转变为“重监管”，引导创业板健康发展。